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（开始：财联社）

财联社9月30日讯（裁剪 潇湘）在东谈主工智能蕃昌的头几年，将其与互联网泡沫进行比较，似乎不太合理。有关词如今跟着第三年行将往日，债务水平的连续上升似乎让这种比较显得更真实了一些……

在本轮AI海浪的早期，财力淳朴的科技公司纷纷打开钱袋，竞相争夺东谈主工智能领域的指点地位。它们主要依靠告白和云贪图业务产生的现款流进行投资。因此，与二十五年前吹大泡沫时不同，前几年的阛阓还并未出现以债务为燃料的贪图和收罗基础智商的投资狂欢。

而脚下，尽管大型科技公司仍占据东谈主工智能前沿，且财务景况安适，但一批杠杆率更高的企业似乎正引颈着可能改变这一蕃昌神气的“新期间”。

少数微型企业——最引东谈主注主见等于CoreWeave，长期以来其实就一直依靠转换融资，跃居东谈主工智能海浪的前沿。

近期OpenAI等公司的宏愿，则正将杠杆诈欺和多量合同推向全新的高度。OpenAI正筹建数据中心收罗，畴昔数年投资额将至少达到1万亿好意思元。动作策略鼓吹的一部分，该公司本月签署了一份为期五年、价值3000亿好意思元的合同，甲骨文将据此为OpenAI搭建东谈主工智能贪图基础智商并进行租出。

为实行合同义务，甲骨文必须在收到OpenAI全额付款前先行插足基础智商设立——而这意味着需要多量融资假贷。

KeyBanc成本阛阓分析师近期的阐扬估算，甲骨文畴昔四年每年需借款250亿好意思元。

而令一些业内东谈主士颇为担忧的是，甲骨文的杠杆率本就已居高不下：限度8月底，其长期债务约820亿好意思元，欠债职权比达450%。比拟之下，谷歌母公司Alphabet在最近一个季度的该比率仅为11.5%，微软约为33%。

淌若甲骨文和其他资金不那么充裕的东谈主工智能追赶者(如CoreWeave)思要踏进顶尖行列，除假贷外险些已别无聘用……

另一家像CoreWeave一样在纳斯达克上市的东谈主工智能云公司Nebius Group在9月达成了一笔194亿好意思元的条约，向微软提供东谈主工智能贪图就业，并暗示将通过量度其现款流和以该合同为担保的债务来提供所需的成本开销。

AI跃进背后的“债务绝壁”

据摩根士丹利推测，在2026财年至2030财年的五年间，甲骨文所需的总成本开销或将高达约4050亿好意思元，远超此前的预期。如斯弘大的投资边界，赫然将对公司的财务景况组成压力。

阐扬预测，甲骨文的总债务和租出义务将在2028财年攀升至约2520亿好意思元，较2025财年末的约1090亿好意思元翻上一倍不啻。预计在2028财年之前，甲骨文的其杠杆率(总债务及租出/EBITDA)将捏续守护在3倍以上的高位。

投资者现在尚未对此发扬出过度担忧：甲骨文因与OpenAI达成条约而大幅上调营收预期后股价飙升；CoreWeave自三月上市以来股价已翻三倍多余；而Nebius在通知与微软融合后股价也高涨了近50%。

但这些公司实行合同和偿还债务的才智，赫然仍存在着疑虑。多项最新商议标明，东谈主工智能的发展速率可能将远不足支捏者们声称的那样迅猛：有商议骄横仅3%的消耗者欢欣付费使用。对于畴昔几年东谈主工智能数据中心开销将达数万亿好意思元的预测，似乎也过于乐不雅……

事实上，尽管OpenAI脚下备受追捧，但其处境也仍显脆弱。D.A.Davidson分析师Gil Luria估算，该公司需在2030年已毕逾3000亿好意思元年收入，才能搭救甲骨文合同设思的开销边界——这较其刻下约120亿好意思元的年化营收水平需大幅跃升。

OpenAI虽得回软银和英伟达支捏——后者本月已痛快随名堂鼓吹插足高达1000亿好意思元，但这笔资金可能仍远远不够。

Luria指出，“甲骨文绝大部分数据中心容量现已痛快给OpenAI这一单一客户，有关词该客户本人可能根柢无力承担诸多义务。”

甲骨文粗略能通过仅在证明OpenAI收入时才开销资金来缩短风险。但穆迪在本月阐扬中指出这存在“首要”风险，并强调了采购开荒、获取地盘及电力所需的多量成本。“无论通过传统债务、租出如故高度定制的融资器具筹资，钞票欠债表义务的全体增长也将极其弘大。” 穆迪本年7月已将甲骨文信用评级预测调至负面。

诚然，总共这个词决策奏效的可能性也已经并不算小——甲骨文粗略能像以往那样娴熟处理合同与债务。CoreWeave、Nebius等企业也可能掀翻金融转换海浪，推动东谈主工智能发展。

但不异可能出现的情况是：由于东谈主工智能就业终局需求增长未能跟上基础智商设立的要领，刻下好多多量合同将被推迟或从头琢磨。一些行业讼师指出合同也可能会被最终转让：若OpenAI堕入逆境，甲骨文可将基础智商租出给更平稳的公司——前提是合同要求允许此类操作。

这种算帐偶然会澈底敲响甲骨死不悛改甚杠杆化同业的“丧钟”，但对于日益理会泡沫迹象的东谈主工智能新兴金融花样而言，这无疑将是一场严峻的磨练。

职守裁剪：于健 SF069